红海优配招商策略：A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕

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　　多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种。

　　核心观点

　　⚑【观策·论市】A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕：多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。

　　⚑【复盘·内观】本周A股市场整体先抑后扬，主要原因：（1）宽基ETF大幅净流入；（2）美国CPI意外回落促使降息预期抬升，日本周五如期降息25bp，利空出尽市场负反应钝化，全球资金风险偏好修复。

　　⚑【中观·景气】11月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属、贵金属、水泥价格多数上涨；2）新能源产业链供需结构持续改善，11月主要企业机械销售同比普遍改善，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大；3）市场交投回暖，A股换手率、日成交额上行；4）TMT延续高景气，DDR4价格持续上行，10月智能手机出货量同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的有色、锂电池、自动化设备、工程机械、存储器、消费电子、非银，以及或受益于政策提振的旅游、体育、美容护理等。

　　⚑【资金·众寡】融资净流出与ETF净申购，A500ETF大幅净申购。融资资金前四个交易日合计净流出11.8亿元；新成立偏股类公募基金68.5亿份，较前期上升1.6亿份；ETF净申购，对应净流入493.2亿元。融资资金净买入电子、国防军工、非银金融等；信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。

　　⚑ 【主题·风向】我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，多家企业L4级别无人驾驶出租车海外商业化落地。本周国内自动驾驶领域迎来密集政策与产业进展。12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶由测试验证阶段迈入限定场景下的商业化应用阶段。本次获批的两款车型将分别在北京、重庆指定区域开展上路试点。其中，长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车可在交通拥堵环境下，实现高速公路及城市快速路单车道内的自动驾驶功能，最高车速50km/h。另一款为极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，可在高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h。与此同时，鸿蒙智行近期联合深圳市交通局等相关部门，在深圳启动L3级有条件自动驾驶内测工作。

　　⚑【数据·估值】本周整体A股估值水平与上周持平，万得全A指数PE（TTM）为17.15，处于历史估值水平66.1%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，商贸零售、社会服务和国防军工估值涨幅居前，电子、电力设备和计算机跌幅居前。

　　⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

　　观策·论市——中央经济工作会议与美联储货币政策变化对A股的影响

　　1、A股跨年加春季躁动行情或将拉开帷幕

　　（1）2025年即将结束，2026年一季度财政之后有望重新发力，推动总需求转正

　　前期市场下跌的关键原因在于，由于前三季度较好的完成了全年gdp增速目标，因此10月份以来财政支出增速快速转弱，带动总需求增长放缓，其中消费与出口增速均呈现边际下行趋势。这使市场形成了经济下行的预期，加之投资者认为短期政策难以显著发力，进一步加剧了短期基本面的压力。

　　随着2025年临近尾声，2026年宏观经济政策将继续以扩大总需求为主要基调，同时也将迎来“十五五”规划的开局之年。我们认为，年初之后，“十五五”各项重点工作有望加快推进，相关重大项目将加速落地，从而推动新开工增速企稳回升。

　　新开工回暖的重要支撑，来自于中央经济工作会议提出的“适当增加中央预算内投资规模”这一政策安排。结合历史经验，逢“6”及五年规划开局之年，往往伴随新开工增速的阶段性上行。因此，在“十五五”规划启动的第一年，随着财政支出力度加大，有望形成“财政扩张—新开工回暖”的良性带动局面，进一步巩固总需求恢复的基础。

　　因此我们判断开年后，广义财政开支增速将会重新回到正增长，从而推动总需求增速再度由负转正。而在历史的经验中，当总需求增速由负转正的过程当中，指数都出现了不同程度的上行。

　　（2）2025年12月，中证A500ETF持续净申购，显示有重要机构投资者持续加仓

　　中证A500 ETF是一个较为特殊的品种，它的持有人结构中，大多数以机构投资者持有人为主。12月份以来，A500ETF出现了明显的净申购，并且出现了单日申购金额达到71亿的历史最高水平，这反映有重要机构投资者开始通过A500 ETF这个产品进入到资本市场。12月份以来，通过A500 ETF流入A股的资金体量大约超过了400亿。

　　6月份指数在陷入震荡之后，最终得以出现明显突破的关键力量在于6月底连续三天出现中证A500 ETF的明显净申购扭转了市场情绪和趋势。

　　（3）离岸人民币汇率持续走强，显示有资金持续流向从海外流向内地

　　12月以来，另一个值得关注的现象是人民币离岸汇率持续走强，近期已逼近7.0关口。这一升值出现在国内经济数据整体偏弱的背景下，显得尤为特殊。从历史经验看，离岸人民币汇率的明显升值，往往与国内经济预期改善或重要政策出台预期密切相关。

　　例如，在2024年“924”金融监管部门联合新闻发布会之前，离岸人民币汇率已提前走强；在2022年疫情防控政策全面优化前，汇率也出现过一轮显著升值；2018年底，在资本市场政策转向积极、并推出大规模纾困措施前，汇率同样呈现持续上行态势。由此可见，离岸人民币汇率升值后，A股市场往往随之出现一轮具有一定持续性和幅度的反弹行情。

　　因此，近期离岸人民币的升值，可能反映部分海外资金已开始预期国内政策端将出现积极变化。这也可能预示着A股在接下来一段时间内，有望迎来一轮较为明显的修复行情。

　　总的来看，尽管当前经济数据仍在低位、市场情绪偏弱，但我们认为多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。我们判断，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地，带动“十五五”重大项目加速推进，进而推动财政支出回暖与经济预期修复。这是支撑行情的第一个原因。第二个原因在于，当前已有重要机构投资者持续增持A50ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。后续随着保险资金逐步入场，叠加居民在年底工资与奖金发放后增配权益类资产的概率提升，资金面有望进一步改善。第三，近期离岸人民币汇率持续升值，往往预示着海外资金开始布局中国市场，这通常与对国内政策转暖或经济预期改善的预期密切相关。综合以上因素，尽管短期市场情绪仍受压制，但当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持续的“跨年+春季”行情启动的可能性正在提升。

　　2、港股当前性价比较高

　　对于港股，我们认为这个位置的性价比已经较高，可以逐渐进行布局，尤其恒生科技的投资价值凸现。

　　近期以来，港股市场表现非常弱，和高位震荡的A股形成了显著的对比，究其原因是内外流动性均处于逆风状态，而流动性又是港股短期最重要的定价因子。往后看，流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍然是具有较高性价比的配置方向。

　　（1）海外流动性扰动

　　11月以来，美国政府关门带来的流动性紧缩叙事、联储表态偏鹰带来的降息暂停叙事、日本央行加息带来的套息交易反转叙事，均给本就较为脆弱的全球流动性增加了较大的扰动。

　　今年以来，一个值得关注的现象是全球大类资产相关性显著提升。无论是特朗普施行的关税政策，还是近期美联储摇摆不定的降息预期，都使得大类资产普跌，传统意义上的黄金、比特币等避险资产跌幅并不低于权益资产；另一方面，在AI叙事带动的牛市环境中，黄金的涨幅也不逊色于权益资产，并且屡屡呈现同向变动。定性的统计，今年以来绝大部分大类资产的相关系数较2018年以来有所提高，也佐证了资产同向运动这一“体感变化”。

　　这一现象背后的本质原因，是对宽松流动性的提前抢跑。从叙事角度看，今年以来无论是增量资金入市交易，或是黄金、铜等金属进行的低利率交易，还是稳定币带来的数字货币行情，本质上都是投资者对于未来宽松流动性与低利率的提前抢跑，将手上的现金换成风险资产。从数据支撑来看，美银12月基金经理调查显示，投资组合中的现金比例已经降至3.3%，位于近10年以来最低水平。整体来看，大家做“空现金，多所有资产”的交易行为使得全球大类资产对于流动性的敏感程度大幅提升，体现为跟随降息预期的折返跑同涨同跌。港股作为流动性驱动的市场，在海外市场流动性变化较大时，自然难以走出独立行情。

　　（2）国内流动性扰动

　　内地公募新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准，可能导致净卖出。近期落地的公募新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，港股持仓规模已达可以配置港股公募基金的30%，当前配置规模远高于基准，那么为了达到业绩基准进行的持仓再平衡，可能导致部分基金卖出港股，买入A股，这也和本周南向资金近半年来首次净流出交叉验证。从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，远高于基准规模。从单只基金来看，统计持有港股规模最大的几只基金，可以发现头部基金普遍存在对于港股配置高于基准的情况。

　　资金需求较大。今年港股IPO募资规模冠绝全球，年内至今IPO规模超2500亿港元，港股IPO的密集发行对市场资金面和情绪面造成了一定，目前仍有300多家企业在排队等候上市。港交所作为盈利性机构，通常不会干预发行节奏。然而，近期新股表现不佳，新股申报质量问题也引发监管层高度关注。香港证监会与香港联交所近期联名致函IPO保荐人，针对近期新上市申请中出现的质量下滑及部分不合规行为表达明确关切。

　　（3）后续港股市场观点

　　对于当前市场讨论较多的“圣诞行情”，或许可以作为驱动超跌反弹的叙事，但对投资的指导意义可能有限。第一，将有限样本的数据线性外推，可能缺乏一定的置信度，也无法将真金白银的投资押注在历史的简单重复。但这并不妨碍这一叙事在市场超跌的背景下驱动一波反弹，只是在叙事驱动的反弹中，需要“卖在人声鼎沸时”。第二，“圣诞行情”的合理解释是，海外圣诞节前机构投资者休假，交易回落，但从目前港股的外资参与情况来看，被动资金正在替代主动资金成为主力增量，那么过去存在的“圣诞行情”，可能会随着投资环境的变迁而改变。

　　后续的配置观点或许更应该从基本面角度出发，流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍然是具有较高性价比的配置方向。

　　第一，就外部的流动性冲击而言，如前分析，美元指数大概率将在下周见到短期的高点，美元指数回落后，市场风偏有望逐渐改善，从而推动港股逐渐企稳回升。

　　第二，从估值角度来看，当前恒生科技PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍标准差附近，进入配置价值区间。

　　第三，在中国经济结构转型的大背景下，以AI产业为代表的高科技迅速发展，景气度高，成为经济增长引擎，且中国的AI企业具备强劲的竞争力。港股在科技板块上的优势在于，它汇集了如腾讯、阿里巴巴等一批A股所没有的优质科技公司，正是其独特市场价值的体现，而这也成为吸引南向资金买入的关键。目前断言AI泡沫还为时尚早，机构资金在科技的抱团难言瓦解，AI产业趋势仍在。因此，在市场风偏改善后，恒生科技仍有望再度受到青睐。

　　3、岁末年初风格特征

　　从历史经验看，岁末年初时段市场风格会呈现出明显的防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格则相对承压。临近年末，机构投资者面临年度业绩考核与结算，其投资行为会趋于保守，风险偏好明显降低。进入1月后，市场进入上市公司年报业绩预告的密集披露期，业绩不确定性成为市场担忧的重点。由于小微盘股的业绩波动风险相对更大，资金进一步流向基本面更为稳健的大盘蓝筹股，这使得大盘价值风格得以延续。此外，年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强的配置需求，其偏好也集中于低估值的大盘价值板块，为该风格提供了增量资金支持。

　　12月下旬-1月，是上市公司年报业绩预告披露期，12月下旬有少量上市公司会披露年报业绩预告，使得市场开始交易年报业绩预期，业绩波动较大的小盘股往往面临一定压力。

　　在业绩预告披露期前，前期涨幅较大，估值较贵，偏主题催化的小盘风格标的面临一定调整压力，越临近1月31日业绩预告披露截止日，调整的压力越大。而为了回避业绩披露的“爆雷”，投资者往往会选择绩优蓝筹或者低估值蓝筹作为防御。

　　从指数表现来看，在12月中旬至12月末，沪深300/300红利上涨的概率较大，超额收益也相对明显，而中证1000涨跌互现，跑输指数的概率较大。

　　而进入1月业绩预告披露高峰期后，沪深300上涨概率也明显降低，300红利上涨概率进一步提升，而中证1000下跌概率较大，跑输整体指数的概率也在加大。

　　4、小结

　　总的来看，尽管当前经济数据仍在低位、市场情绪偏弱，但我们认为多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。我们判断，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地，带动“十五五”重大项目加速推进，进而推动财政支出回暖与经济预期修复。这是支撑行情的第一个原因。第二个原因在于，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。后续随着保险资金逐步入场，叠加居民在年底工资与奖金发放后增配权益类资产的概率提升，资金面有望进一步改善。第三，近期离岸人民币汇率持续升值，往往预示着海外资金开始布局中国市场，这通常与对国内政策转暖或经济预期改善的预期密切相关。综合以上因素，尽管短期市场情绪仍受压制，但当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持续的“跨年+春季”行情启动的可能性正在提升。

　　风格方面，如果重要机构投资者与外资共同流向A股，叠加经济预期修复，则“春季攻势”和“春季躁动”有望同步展开。行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数，而中小风格指数则面临临近业绩披露期的估值下修压力。行业层面，我们反复强调，2026年是“逢6逢1”之“中美共振之顺周期大年”。若本轮跨年行情主要由经济预期修复推动，短期来看应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。

　　近期以来，港股市场表现非常弱，和高位震荡的A股形成了显著的对比，究其原因是内外流动性均处于逆风状态，而流动性又是港股短期最重要的定价因子。往后看，对于港股，我们认为这个位置的性价比已经较高，可以逐渐进行布局，尤其恒生科技的投资价值凸现。

　　复盘·内观——A股主要指数涨跌互现，大盘价值、小盘价值涨幅较多

　　本周（12月15日-12月19日）A股市场主要指数涨跌互现。主要指数中，大盘价值、小盘价值涨幅较多，分别上涨1.52%、1.12%；主要指数中科创50、创业板指表现较弱，分别下跌2.99%、2.26%。本周日均成交额17604亿元，周度下跌9.9%。

　　本周A股市场整体先抑后扬，主要因：（1）国内方面，前半周11月固定资产投资额、消费零售额等宏观数据疲软压制市场情绪，后半周宽基ETF流入、促消费政策预期形成对冲，市场情绪从担忧基本面转向博弈政策托底；（2）海外方面，后半周美国CPI意外回落促使降息预期抬升，日本周五如期降息25bp，利空出尽市场负反应钝化，全球资金风险偏好修复；（3）上证指数4000点面临技术压力，日均成交额缩量环境下更偏好价值风格，市场存量博弈明显，板块间分化显著。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，商贸零售（6.65%）、非银金融（2.89%）、美容护理（2.86%）等涨幅居前；电子（-3.28%）、电力设备（-3.12%）、机械设备（-1.56%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周涨幅居前板块及主要原因：商贸零售（求是文章再提扩内需，消费新业态50城市试点通知，板块政策支持明显叠加圣诞元旦节日预期）、非银金融（政策支持保险资金入市，保险公司一季度保费收入预期明确，券商合并重组提升板块热度）、美容护理（受消费主线扩散效应影响，海南自贸港本周正式封关叠加人民币温和升值有助于化妆品进口，板块当前估值性价比较高，边际改善引发估值修复）；跌幅居前的行业原因，电子（因前期板块涨幅较大本周回调明显，美国批准英伟达H200芯片对华出口，市场担忧国产芯片竞争优势）、电力设备（市场风格切换至消费蓝筹，板块波动率提高并非基本面恶化）、机械设备（11月固定资产投资额降幅明显拖累传统机械，前期机器人热点板块回调）。

　　中观·景气——11月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善

　　1-11月社会消费品零售总额累计同比增幅收窄，单月同比增幅继续收窄。1-11月份社会消费品零售总额456067亿元，同比增幅收窄0.3个百分点至4.0%，其中除汽车以外消费品零售额411637亿元，增长4.6%（前值4.9%）；单11月份同比增长1.3%（前值2.9%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长2.5%（前值4.0%）；两年复合平均增幅收窄至2.1%（前值3.8%）。

　　从地域来看，新一线和二线、五线城市社零增速较为稳健，一线、三线、四线城市社零同比增速相对较低。根据地方统计局最新数据，11月一线城市（北上）社零同比转负至-4.1%，仍是社零主要拖累；10月新一线（8城）社零同比增幅扩大至5.1%，二线（11城）社零同比增幅扩大至4.7%，三线（28城）、四线（34城）、五线（22城）社零同比增幅分别收窄至1.0%、2.0%和4.2%。

　　从商品类别来看，大众消费品产业链加权平均增幅收窄，地产产业链加权平均降幅扩大，“两新”等扩消费政策透支效应显现，家电、家居、汽车均负增长，通讯器材增速领先。大众消费品产业链当月加权平均增幅收窄至3.8%（前值8.9%），细分领域，必选消费中限额以上粮油食品、服装鞋帽针纺织品、饮料单月同比增幅分别收窄至6.1%、3.5%和2.9%，烟酒同比转负至-3.4%。可选消费中，中西药品类同比增幅扩大至4.9%，化妆品、金银珠宝增幅分别收窄至6.1%、8.5%，日用品类同比转负至-0.8%；地产产业链当月加权平均降幅扩大至-16.9%（前值-10.3%），其中家用电器音像器材降幅扩大至-19.4%（前值-14.6%），建筑及装潢材料同比降幅扩大至-17.0%（前值-8.3%），家具同比转负至-3.8%（前值9.6%）；其他领域文化办公用品同比增幅收窄至11.7%（前值13.5%）、通讯器材同比增幅收窄至20.6%（前值23.2%）、汽车同比降幅扩大至-8.3%（前值-6.6%）。

　　11月智能手机产量同比降幅扩大，三个月滚动同比由正转负。11月智能手机产量117.89百万台，同比降幅扩大6.5个百分点至-9.10%，智能手机产量三个月滚动同比由正转负至-3.87%（前值为0.23%）。

　　11月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。11月集成电路产量为439.0亿块，同比增幅收窄2.10个百分点至15.60%，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大4.13个百分点至13.07%。

　　11月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比增幅扩大4.40个百分点至32.10%，三个月滚动同比增幅扩大6.27个百分点至30.10%；主要企业叉车销量同比增幅收窄1.80个百分点至14.10%，三个月滚动同比增幅收窄1.77个百分点至17.67%；主要企业压路机销量同比增幅扩大20.00个百分点至39.30%，三个月滚动同比增幅扩大8.40个百分点至30.27%；主要企业汽车起重机销量增幅扩大1.60个百分点至16.60%，三个月滚动同比增幅扩大7.08个百分点至17.83%。

　　11月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。11月工业机器人产量70188台/套，当月同比增幅扩大2.70个百分点至20.60%，三个月滚动同比增幅扩大2.07个百分点至22.27%；1-11月累计产量673779台/套，累计同比增幅扩大0.40个百分点至29.20%。

　　11月金属切削机床产量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。11月金属切削机床产量为7.00万台，同比由正转负至-2.70%（前值为6.20%），三个月滚动同比增幅收窄6.37个百分点至7.23%。1-11月金属切削机床累计产量为78.00万台，累计同比增幅收窄2.10个百分点至12.70%。

　　1-11月房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比降幅扩大。1-11月房屋新开工面积累计值为5.35亿平方米，同比下行20.50%，降幅较前值扩大0.7个百分点，三个月滚动同比扩大至-23.47%。1-11月份房屋竣工面积累计同比下行18.00%，降幅较前值扩大1.1个百分点，三个月滚动同比扩大至-20.31%。

　　1-11月商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。1-11月份商品房销售额累计值为7.51万亿元，同比下行11.10%，降幅较前值扩大1.5个百分点，三个月滚动同比扩大至-20.81%（前值-17.31%）。1-11月份商品房销售面积累计同比下行7.80%，降幅较前值扩大1.0个百分点，三个月滚动同比扩大至-16.14%。

　　资金·众寡——融资净流入与ETF净赎回，净减持规模缩小

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出11.8亿元；新成立偏股类公募基金68.5亿份，较前期上升1.6亿份；ETF净申购，对应净流入493.2亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购343.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购2.4亿份、净申购19.1亿份、净申购6.9亿份、净赎回1.5亿份、净申购244.4亿份、净申购30.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购31.0亿份；消费ETF净赎回0.9亿份；医药ETF净赎回4.0亿份；券商ETF净赎回13.1亿份；金融地产ETF净申购3.5亿份；军工ETF净赎回45.0亿份；原材料ETF净赎回1.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购9.9亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金68.5亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出11.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达28.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括国防军工、非银金融、商贸零售等；净卖出的主要是基础化工、有色金属、食品饮料等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持24.6亿元，减持146.5亿元，净减持121.9亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅石油石化和银行；净减持规模较高的行业包括医药生物、电力设备、电子等。本周公告的计划减持规模为67.3亿元，较前期提升。

　　主题·风向—— 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可多家企业L4级别无人驾驶出租车海外商业化落地

　　（1）我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可

　　本周国内自动驾驶领域迎来密集政策与产业进展。12月15日，工信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶由测试验证阶段迈入限定场景下的商业化应用阶段。本次获批的两款车型将分别在北京、重庆指定区域开展上路试点。其中，长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车可在交通拥堵环境下，实现高速公路及城市快速路单车道内的自动驾驶功能，最高车速50km/h，目前仅限于重庆市内环快速路、新内环快速路（高滩岩立交—赖家桥立交）及渝都大道（人和立交—机场立交）等路段启用。另一款为极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，可在高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，当前应用范围限定在北京市京台高速、机场北线高速及大兴机场高速等路段。与此同时，鸿蒙智行近期联合深圳市交通局等相关部门，在深圳启动L3级有条件自动驾驶内测工作。该测试通过真实道路与真实用户使用场景，对L3系统的安全性与产品成熟度进行验证，为后续国家层面L3政策落地提供实践依据。本次内测由深圳市交通局、发改委等部门协同推进，参与车辆包括华为员工自购的2025款问界M9与尊界S800，测试范围覆盖深圳市内全部高快速道路约1000公里，目前累计完成实际道路验证里程已超过2万公里。

　　（2）我国多家无人驾驶初创企业近期在东南亚、中东开展试点，并于当地企业达成战略合作

　　国内自动驾驶企业出海进程持续推进。北京初速度科技有限公司（Momenta）周四宣布，与新加坡出行平台Grab达成战略合作，Grab向Momenta进行战略投资，具体金额未披露。双方计划共同推动自动驾驶技术在东南亚市场的落地应用，重点面向人口密集、路况复杂的城市环境，加快安全、可靠的自动驾驶服务部署。此前，12月9日，Momenta宣布与Mercedes-Benz及阿联酋本地出租车公司Lumo合作，在阿布扎比推出豪华Robotaxi服务。该车队基于新款梅赛德斯-奔驰S级车型，计划于明年在阿布扎比正式投入运营，并逐步向其他海外市场拓展。此外，今年5月，Momenta与优步达成战略合作，计划在美国和中国以外的国际市场，将自动驾驶车辆接入优步平台。双方联合Robotaxi项目首站选定德国慕尼黑，预计于2026年启动运营，届时用户可通过优步平台呼叫由Momenta提供的Robotaxi服务。

　　另一家国内企业文远知行同样加快海外商业化落地。12月12日，文远知行与优步联合迪拜道路与交通部，在迪拜通过优步程序正式上线Robotaxi公开运营服务，首批覆盖乌姆苏盖姆和朱美拉区域。乘客可在优步平台选择“Autonomous”类别直接呼叫Robotaxi，Tawasul作为主要车队运营方负责日常管理。此前11月26日，双方已在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，这是中东地区首次实现Robotaxi纯无人运营，阿布扎比亦成为美国以外首个在优步平台上线纯无人Robotaxi服务的城市。该项目获得美国以外全球首张城市级纯无人Robotaxi运营许可支持。截至目前，文远知行Robotaxi已进入迪拜、阿布扎比、利雅得、苏黎世、新加坡、北京、广州等十余座城市，其中北京、广州及阿布扎比已实现纯无人商业化运营，阿布扎比车队即将达到单车盈亏平衡。公司预计至2025年底，其全球Robotaxi车队规模将接近1000辆，其中中东地区约200辆。

　　小马智行更早布局中东。今年5月，小马智行就与迪拜道路交通部达成战略合作，并于7月在迪拜举行Robotaxi发布仪式，合作聚焦于推动Robotaxi在迪拜的商业化落地，并逐步将L4级自动驾驶技术融入当地交通体系。9月5日，公司宣布与卡塔尔国家运输公司Mowasalat达成合作，目前已在多哈开展Robotaxi道路测试，并针对当地气候与道路条件进行本土化适配。9月26日，公司宣布获得迪拜自动驾驶道路测试许可，首批Robotaxi已在当地开启路测，为2026年实现L4级纯无人Robotaxi商业化运营奠定基础。随着海外测试与示范项目持续推进，小马智行Robotaxi业务已从国内一线城市拓展至迪拜、新加坡、韩国、卢森堡及卡塔尔等国家和地区。

　　（3）自动驾驶正成为全球交通出行体系变革的核心方向

　　在人口老龄化加速、劳动力成本持续上升以及城市出行需求不断扩张的背景下，传统出行方式在安全性、效率与成本端的约束日益显现。以Robotaxi为代表的高阶自动驾驶，通过软硬件深度融合构建“虚拟驾驶员”体系，在长期维度上具备更高安全性、更低边际运营成本以及更优运行效率，正在加速重塑道路运输与城市出行模式。随着感知、算法、算力及系统工程能力的持续突破，自动驾驶正由以技术验证为主的早期阶段，逐步迈向规模化商业落地，产业发展路径日趋清晰。

　　中国与全球自动驾驶市场均处于快速放量前夜。中国乘用车自动驾驶正沿“L2快速普及—L3逐步推进—L4/L5突破落地”的三阶段路径演进。预计包含L2+在内的L3/4/5渗透率将由2024年的11%提升至2030年的84%，其中L4/L5渗透率虽在中期仍处低位，但具备显著成长弹性。对应销量端，搭载L2+/L3自动驾驶功能的乘用车销量有望由2025年的610万辆增至2030年的1840万辆，而L4/L5车型销量预计将在2030年达到100万辆。放眼全球，根据CIC测算，2024—2030年全球L4及以上自动驾驶市场规模将以277%的年复合增速扩张至1.44万亿美元，其中Robotaxi、Robovan等细分赛道贡献主要增量，显示高阶自动驾驶商业化正进入加速兑现阶段。

　　从商业模式看，Robotaxi单车经济性正处于由亏转盈的关键拐点阶段。以中国市场为例，受制于初期车队利用率偏低、整车与自动驾驶系统成本较高以及运营体系尚未规模化，根据美国银行全球研究院测算，2025年Robotaxi单车仍处于亏损状态，预计单车年均毛亏约7.9万元。但随着用户接受度提升、车队调度效率改善、硬件成本持续下降以及运维体系逐步成熟，单车经济模型在2030年前后有望显著改善，单车年均毛利润预计可达6万元，对应毛利率约29%。海外市场盈利弹性更为突出，在“整车销售+软件服务分成”的轻资产模式下，2030年阿联酋与美国Robotaxi单车毛利率预计分别达到44%和53%，主要受益于更高的运价水平、更长的日均行驶里程以及更成熟的商业化环境。整体来看，规模化运营叠加成本曲线下移，使Robotaxi盈利拐点具备较高确定性，单车经济性改善将成为高阶自动驾驶商业化落地的核心支撑。

　　从技术层面看，自动驾驶的发展重心已由“路线是否可行”的早期争论，逐步转向“工程化能力与规模化约束”。不同技术架构在成本、安全冗余与数据效率之间仍存在结构性权衡：高性能、多传感器融合方案在复杂场景下具备更强安全冗余和稳定性，但对算力、硬件和资本投入要求较高；而以视觉为核心的轻量化方案在成本控制与数据获取效率上具备优势，但对算法鲁棒性、极端场景泛化能力及系统容错提出更高要求。同时，自动驾驶系统在复杂城市环境中的长尾场景处理能力、跨区域快速部署能力仍是制约规模扩张的关键瓶颈，包括对高精地图的依赖程度、在极端天气及高密度交通条件下的感知与决策稳定性等问题。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　国内重要资讯与产业政策

　　（1）人工智能——智谱正式通过港交所上市聆讯

　　【智谱正式通过港交所上市聆讯】财联社12月19日电，利弗莫尔证券显示，北京智谱华章科技股份有限公司更新聆讯后资料集，意味着该公司港交所IPO正式通过聆讯。独家保荐人为中金公司。

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　　（2）芯片半导体——李乐成会见美国超威半导体公司董事会主席兼首席执行官苏姿丰

　　财联社12月17日电，工业和信息化部部长李乐成12月17日在北京会见美国超威半导体公司（AMD）董事会主席兼首席执行官苏姿丰，双方就加强数字经济、人工智能领域合作等议题进行交流。李乐成表示，中国拥有丰富的数据资源和应用场景，数字技术、人工智能等正快速发展、赋能千行百业。中国将坚定不移推进新型工业化，不断扩大高水平对外开放，为包括AMD在内的外资企业提供更多合作机遇。希望AMD继续深耕中国市场，与中国产业链上下游企业一道创新成长，实现互利共赢发展。苏姿丰感谢中国工业和信息化部对AMD在华发展的支持，表示将继续深化在华投资，进一步加强对华合作，共同促进产业创新发展。

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　　（3）芯片半导体——商务部部长王文涛会见AMD董事会主席苏姿丰

　　【商务部部长王文涛会见AMD董事会主席苏姿丰】财联社12月19日电，商务部部长王文涛18日会见美国超威半导体公司（AMD）董事会主席兼首席执行官苏姿丰。双方就公司在华业务发展、加强对华合作等进行了交流。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2235168

　　（4）监管——国家网信办会同证监会依法处置17个炮制谣言、非法荐股账号

　　国家网信办会同证监会依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号，披露部分典型案例。记者统计，涉及17个账号，分别是微信公众号 “八姐无敌”“投行那些事儿”“财报风云”“伟海精英”“大力如山”“中证金镕”“热点牛股王”、新浪微博账号 “投行小兵”“天津股侠”、百度百家号 “财经周末老师”“小宋老师说财经”“财经孝老师”“龙哥霸气的老巢”、抖音账号 “爱在深秋 - 郑老师”“老实人老王”“晴天（超短裙战法）” 及快手账号 “五年万倍收益” 等。存在编造虚假 IPO 政策、股指期货信息、金融机构小道消息，歪曲解读涉企公开信息、诋毁企业声誉，AI 批量生成虚假内容、攻击监管政策，随意预测股价、蹭炒股市热点及非法荐股等违规行为，干扰投资者决策。

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　　（5）人工智能——阿里钉钉启动“D计划”项目或剑指AI硬件新形态

　　《科创板日报》19日讯，《科创板日报》记者独家获悉，阿里巴巴旗下智能办公平台钉钉启动一项代号为“D计划”的秘密项目，或涉足AI硬件领域。而 “D计划”这一代称近期在钉钉内部及供应链相关人士中流传，被猜测将推出类似“豆包手机”的产品。据记者了解到，这很可能与即将于12月23日举行的钉钉AI 1.1版本发布会紧密相关，或成为此次活动的核心揭幕环节，钉钉方面已于12月18日官宣了此次发布会的预告。对于外界热议的“豆包手机”传闻及“D计划”的具体所指，钉钉官方回应记者称：“‘豆包手机’听说了，‘D计划’没听说。公司内部确实对部分创新项目的保密等级要求非常高。”

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　　（6）互联网——外交部：中方在TikTok问题上的立场是一贯明确的

　　财联社12月19日电，据环球网报道，当地时间12月18日，TikTok首席执行官周受资发出内部信，更新了TikTok美国业务进展。内部信称，字节跳动、TikTok已与三家投资者签署协议，并将成立一家名为“TikTok美国数据安全合资有限责任公司（ TikTok USDS Joint Venture LLC）”的新的TikTok美国合资公司。在12月19日举行的中国外交部例行记者会上，外交部发言人郭嘉昆在回应外媒记者关于“中方是否批准该协议以及外交部对此有何评论”的提问时表示，具体问题建议向中方主管部门进行询问。中方在TikTok问题上的立场是一贯明确的。

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　　（7）脑机接口——国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会

　　财联社12月19日电，国家药监局12月18日在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会。会议听取高等院校、科研院所、医疗机构相关专家学者和研发企业代表意见建议。国家药监局党组成员、副局长雷平出席会议并讲话。会议要求，要深入贯彻落实党的二十届四中全会精神，深刻领会脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义；要坚持安全有效为首要前提，创新审评监管方法，构建标准体系，加强技术指导服务；要加强跨部门合作，联手产学研医各方，合力解决关键技术问题，完善产业链供应链；要落实企业主体责任，以问题为导向，提升产品可靠性和整体竞争力，积极推动脑机接口器械更快更好服务临床、惠及患者。

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　　（8）人工智能——微软或将与Kimi进行Agent级合作实现Office产品自动化

　　《科创板日报》18日讯，在本月初微软Azure宣布接入Kimi k2模型后，双方合作有望下探至应用层。《科创板日报》记者获悉，微软或将在本月与Kimi合作上线新的Agent功能，以应对本土厂商的激烈竞争。据了解，该合作将利用AI的Agent能力，实现Office产品的自动化。记者就此向微软及Kimi方面求证，截至发稿，双方未予回应。

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　　（9）政策——海南自由贸易港正式启动全岛封关

　　财联社12月18日电，据新华社，自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关。至此，进口征税商品目录、货物流通税收政策、禁限清单、加工增值内销免关税政策、海关监管办法等一系列封关政策及配套文件同步实施。封关是海南自贸港建设新阶段的开始，封关后还将不断扩大开放领域，持续完善政策制度体系，努力打造引领我国新时代对外开放的重要门户。

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　　（10）算力——我国科学家实现新一代光计算芯片研究新突破

　　财联社12月19日电，记者从上海交通大学获悉，该校科研人员近日在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现了支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片。相关成果12月19日发表于《科学》杂志。据了解，随着深度神经网络和大规模生成模型迅猛演进带来超高算力和能耗需求，传统芯片架构的性能增长速度已出现严重缺口，光计算等新型架构受到广泛关注。

　　“所谓光计算，可以理解为，不是让电子在晶体管中运行，而是让光在芯片中传播，用光场的变化完成计算。光天然具备高速和并行的优势，因此被视为突破算力与能耗瓶颈的重要方向。”论文作者、上海交大集成电路学院助理教授陈一彤表示，把光计算真正用到生成式AI上并不简单，已有的全光计算芯片主要局限于小规模、分类任务，光电级联或复用又会严重削弱光计算速度。如何让下一代算力光芯片运行复杂生成模型，是全球智能计算领域公认的难题。

　　陈一彤课题组此次提出并实现了全光大规模语义生成芯片LightGen，采用极严格算力评价标准的实测表明：即便采用性能较滞后的输入设备，LightGen仍可取得相比顶尖数字芯片2个数量级的算力和能效提升。团队表示，LightGen之所以实现性能飞跃，在于其在单枚芯片上同时突破了“单片上百万级光学神经元集成”“全光维度转换”“不依赖真值的光学生成模型训练算法”三项关键瓶颈，使得面向大规模生成任务的全光端到端实现成为可能。

　　据介绍，LightGen可完整实现“输入—理解—语义操控—生成”的闭环，完成高分辨率（≥512×512）图像语义生成、3D生成（NeRF）、高清视频生成及语义调控，同时支持去噪、局部与全局特征迁移等多项大规模生成式任务。“LightGen为新一代光计算芯片助力前沿人工智能开辟了新路径，也为探索更高速、更高能效的生成式智能计算提供了新的研究方向。”陈一彤说。

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　　国外重要资讯与产业政策

　　（1）生物制药——美国九家药企与特朗普达成协议更多药企将跟进

　　财联社12月20日电，美国总统唐纳德·特朗普周五宣布与九家制药公司达成协议，这是一系列相关协议中的最新一批。这些协议旨在以降低部分美国人的药品价格来换取三年关税宽限期。最新承诺意味着，特朗普今年夏天点名的17家药企中，已有14家同意下调面向低收入和残疾人群体的医疗补助（Medicaid）项目药价、以折扣价直接向消费者销售药品，并承诺在美国推出的新药将与海外市场同价。目前已与政府谈妥协议的公司包括罗氏控股旗下的Genentech、诺华、百时美施贵宝、吉利德、勃林格殷格翰、安进、葛兰素史克、赛诺菲和默克。这些协议与辉瑞和阿斯利康今年早些时候跟政府达成的安排类似。尚未宣布与政府达成协议的三家公司分别是艾伯维、强生以及再生元制药。美国商务部长霍华德·卢特尼克暗示，其余三家公司将在假期后宣布类似协议。美国总统拟在新的一年推出“TrumpRX”网站，供应折扣药品。

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　　（2）互联网——周受资内部信曝TikTok美国方案：字节保留电商、广告合资公司负责数据安全

　　《科创板日报》19日讯，《科创板日报》记者获悉，当地时间12月18日，TikTok CEO周受资发出内部信，更新了TikTok美国业务进展。内部信称字节跳动、TikTok已与三家投资者签署协议，并将成立新的TikTok美国合资公司。新合资公司名为TikTok美国数据安全合资有限责任公司（ TikTok USDS Joint Venture LLC），将负责美国的数据保护、算法安全、内容审核和软件保障。由字节跳动全资控股的、TikTok在美国的其他实体，将继续负责电商、广告、市场运营等商业活动，以及TikTok产品的全球互联互通。协议相关事宜将在不晚于2026年1月22日完成。

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　　（3）人工智能——OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资至多1000亿美元以支持其雄心勃勃的增长计划

　　财联社12月19日电，近期人工智能热潮有所降温，而OpenAI正计划在市场中筹集资金，以支持其雄心勃勃的增长计划，目标融资额高达1000亿美元。据知情人士透露，这轮仍处于早期阶段的融资若按目标全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元。这家初创公司计划最早于第一季度末完成此轮融资。不过，交易条款仍有可能发生变化，且目前尚不清楚是否有足够的投资者需求来达成这一目标。知情人士透露，鉴于此次融资规模庞大，OpenAI预计将招募主权财富基金参与投资。此前，该公司已从总部位于阿联酋的MGX获得了资金支持。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2234089

　　（4）商业航天——特朗普签署行政命令重申2028年登月目标

　　财联社12月19日电，据央视新闻，美国白宫当地时间12月18日发表声明称，特朗普当日签署了一项行政命令，为“美国优先”的太空政策制定了愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域“引领世界”。该命令要求美国人到2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施，指示在月球和轨道上部署核反应堆。该命令通过升级发射基础设施和开发商业途径，以在2030年前取代国际空间站，从而刺激私营部门的创新和投资。该命令指示总统科学技术顾问协调国家太空政策工作，并指示联邦各部门和机构共同执行该命令，包括简化采购流程、实施相关的太空安全战略，确保拥有适当的人力资源来实现这些目标。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2234083

　　（5）美国宏观——特朗普：将很快宣布一位认同低利率的新任美联储主席

　　财联社12月18日电，据上海日报，当地时间周三晚上9时，美国总统唐纳德·特朗普向全国发表讲话。特朗普表示，政府已经非常迅速地降低了高物价，并声称工资的上涨速度远远快于通货膨胀。特朗普还称，新的美联储主席将很快被任命，他是一个认同低利率的人选。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2233056

　　（6）美俄关系——知情人士称美俄将于本周末在迈阿密举行会谈

　　财联社12月18日电，据央视新闻，当地时间12月17日获悉，两位知情人士透露称，美国和俄罗斯官员预计将于本周末在美国迈阿密举行会晤。相关计划仍在制定中。一位知情人士透露，俄罗斯代表团预计包括俄罗斯直接投资基金总裁德米特里耶夫，美方代表团则包括美国中东问题特使威特科夫和特朗普女婿库什纳。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2232814

　　（7）人工智能——谷歌正与Meta展开合作

　　财联社12月17日电，谷歌据悉正与Meta展开合作，以扩大对人工智能芯片软件支持的范围。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2232730

　　（8）新能源汽车——Tesla面临在加州暂停销售30天

　　财联社12月17日电，特斯拉股价盘后一度下跌2.2%，美国加州机动车管理局负责人表示，特斯拉因在驾驶辅助技术方面涉嫌误导消费者，将面临在加州暂停销售30天的处罚。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2231632

　　（9）科技——苹果据称计划到2027年秋季将其iPhone产品线从五款扩展至七款

　　财联社12月17日电，据多名直接参与苹果及供应商产品工作的消息人士透露，未来两年，苹果计划大幅扩展智能手机产品线，2027年秋季前可能发布至少七款新的旗舰机型。首款可折叠iPhone预计在2026年秋季发布，据多名参与该项目的人士称，这款设备展开时宽度大于高度，外形像一台小号iPad，其他拟发布的产品包括：2026年春季将推出的iPhone 17e（名字待定）、2026年秋季将推出iPhone 18 Pro和Pro Max，2027年春季发布iPhone 18、iPhone 18e（名字待定）、iPhone Air 2（名字待定）、以及20周年纪念版iPhone 20（名字待定）。据悉20周年纪念版将取消黑色边框并扩大屏幕尺寸，苹果计划将前置摄像头置于屏下，使其成为首款无挖孔、真正的“全屏”iPhone。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2231521

　　（10）新能源汽车——欧盟将放弃2035年内燃机禁令

　　财联社12月16日电，据报道，欧盟将放弃2035年内燃机禁令。欧盟拟放宽新车排放标准，取消对内燃机的实质性禁令。欧盟委员会将降低原定2035年起禁止销售汽油和柴油新车的标准，转而允许部分插电式混合动力车和配备燃油增程器的电动汽车上市。新提案要求到下个十年中期尾气排放量较当前目标减少90%（原目标为100%减排）。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2230959

　　数据·估值——整体A股估值较上周基本持平

　　本周整体A股估值水平与上周基本持平。截至12月19日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.15，处于历史估值水平（10年以来）的66.1%分位数。创业板指PE（TTM）下行0.4至36.97，处于历史估值水平的28.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至13.29，处于74.3%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至25.74，处于历史估值水平的47.7%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，商贸零售、社会服务和国防军工估值涨幅居前，电子、电力设备和计算机跌幅居前。商贸零售指数估值上涨1.84至35.92，处于86.8%历史分位（近十年，下同）；社会服务指数估值上涨1.02至36.28，处于40.3%历史分位；国防军工指数估值上涨1.22至71.89，处于78.8%历史分位；电子指数估值下跌1.95至57.29，处于90.4%历史分位；电力设备指数估值下跌1.19至32.22，处于51.4%历史分位；计算机指数估值下跌0.48至52.73，处于69.8%历史分位。截至12月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、社会服务、商贸零售。